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　　作家：

　　赵伟 申万宏源证券首席经济学家

　　屠强  资深高档宏不雅分析师

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　　节录

　　事件：1月13日，海关公布12月出进口数据，出口（好意思元计价）同比10.7%、预期7.3%、环比7.6%；进口（好意思元计价）同比1.0%、预期-1.5%、环比7.5%

　　中枢不雅点：外需并非推升出口的主要原因，“抢出口”的双重效应才是要津

　　12月出口超预期回升，但外需改善或并非主因。12月出口同比（好意思元计价）较11月回升4.0个百分点至10.7%，环比增速（7.6%）也彰着强于季节性水平（5.4%）。但从三个月出动平均的群众制造业PMI来看，12月较11月仅小幅上行0.3pct至49.7%。其中，好意思国、欧元区的改善幅度有限，而英国则出现回落。分出口国别看，12月对欧盟（+1.9pct至8.9%）的出口改善幅度较小，对日本的出口增速则权贵回落。

　　“抢出口”才是推升12月出口的主因。干线一体现为对好意思国的“抢出口”，更多围聚在中间品和成本品领域，而不是破费品。2018-2019年关税技艺，对好意思“抢出口”的商品以“高依赖度”和“供应链难脱钩”为特征，但刻下手机（从65.5%下滑到46.6%）、自动数据惩处开荒（从56.8%下滑到33.6%）等高依赖度商品，依赖度在本年已大幅下滑。因此，12月出口中手机（-15.3pct至-15.8%）、自动数据惩处开荒（-6.7pct至9.5%）出口增速也发达偏弱。而“抢出口”更多围聚在供应链较难脱钩的坐褥贵府措施，如通用机械（+15.0pct至29.0%）等出口增速彰着上行。同期，加工买卖进口回升亦体现该逻辑，12月机电产品进口增速回升8.4pct至6.7%。

　　干线二体当今对新兴国度的协同供给出口上，这与我国加快境外供应链重组以辞谢潜在关税联系。12月，我国对新兴国度和地区出口增速大幅回升，且幅度彰着跨越对发达国度出口。其中，对韩国（+6.9pct至4.1%）、东盟（+4.4pct至19.1%）出口增速进一步改善。分商品看，中间品和成本品发达凸起，如通用机械（+15.0pct至29.0%）、钢材（+9.2pct至11.8%）权贵回升。这或响应出新式“抢出口”口头，通过重组境外供应链，将坐褥贵府出口至东盟等新兴国度，再加工成品后销往好意思国以遮盖关税风险。2024年下半年以来东友邦家已在加快从中国进口中间品、成本品，如东盟对我国矿物与金属成品的依赖度从15.5%上涨至24.5%、对我国橡胶塑料的依赖度从31.2%上涨至38.1%。

　　猜度2025年，咱们守护出口增速全年0.8%的预测不变，节律上猜度仍呈现“N”型走势。从关税视角来看，一季度受“抢出口”效应守旧，出口增速高位；二、三季度因关税加征预期或现下行风险；四季度关税豁免清单出台或将提振出口。同期，关税计谋鼓励境外供应链重组，进一步守旧我国中间品与成本品的出口，同期我国对新兴国度出口增速将进一步上涨。遥远来看，新兴国度工业化对我国供应链的依赖将抓续提供存量支抓，而翌日工业化提速进一步鼓励城镇化程度将开释增量内需，为我国出口带来增量支抓。

　　通例追踪：出进口均转强，但结构分化

　　出口商品：破费品出口有所分化，12月手机（-15.3pct至-15.8%）、电脑（-6.7pct至9.5%）、均下行。而纺织纱线（+7.9pct至17.2%）、产品（+5.8pct至3.1%）有所回升。中间品、成本品出口举座回升，如通用机械（+15.0pct至29.0%）、汽车零部件（+10.0pct至15.6%）、稀土（+22.9pct至-11.9%）、钢材（+9.2pct至11.8%）均有所反弹。

　　出口国别：对除日本除外的主要经济体出口增速均有所回升。发达国度方面，对好意思国（+8.0pct至15.7%）、对欧盟（+1.9pct至8.9%）、英国（+3.8pct至3.2%）出口增速均回升，但对日本（-10.2pct至-4.1%）出口增速则权贵回落。新兴国度和地区方面，对非洲（+14.4pct至24.9%）、对韩国（+6.9pct至4.1%）、对拉好意思（+6.3pct至17.1%）、对东盟（+4.4pct至19.1%）出口增速均大幅回升。

　　进口：12月进口增速有所回升，主要受到以加工买卖为主的机电产品增速反弹，以及响应内需的巨额商品进口增长的双重鼓励。12月进口（好意思元计价）同比回升4.9pct至1.0 %。具体来看，机电产品进口增速较上月大幅反弹（+8.4pct至6.7%），主要受自动数据惩处开荒（+11.5pct至56.8%）所鼓励。巨额工业品进口有所分化。进口数目方面，铜（+10.0pct至1.6%）、铁矿石（+12.4pct至11.5%）有所回升，响应国内投资需求有所好转。

　　风险请示

　　发达国度经济压力超预期，外洋央行货币计谋颐养，外部制裁变化。

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　　报告正文

　　1月13日，海关公布12月出进口数据，出口（好意思元计价）同比10.7%、预期7.3%、前值6.7%、环比7.6%；进口（好意思元计价）同比1.0%、预期-1.5%、前值-3.9%、环比7.5%。

　　1、中枢不雅点：“抢出口”的两条干线

　　12月出口超预期回升，但外需改善或并非主因。12月出口同比（好意思元计价）较11月回升4.0个百分点至10.7%，环比增速（7.6%）也彰着强于季节性水平（5.4%）。但从三个月出动平均的群众制造业PMI来看，12月较11月仅小幅上行0.3pct至49.7%。其中，好意思国（+0.7pct至49.2%）、欧元区（+0.03pct至45.4%）的改善幅度有限，而英国（-1.5pct至48.3%）则出现回落。分出口国别看，12月对欧盟（+1.9pct至8.9%）的出口改善幅度较小，对日本的出口增速则权贵回落（-10.2pct至-4.1%）。这或标明外需对12月出口回升的拉作为用较小。

　　“抢出口”才是推升12月出口的主要原因，其一体现为对好意思国的“抢出口”，更多围聚在中间品、成本品领域，而不是破费品。2018-2019年关税布景下，对好意思“抢出口”的商品主要基于“高依赖度”和“供应链较难脱钩”的两个特征。但刻下手机（从65.5%下滑到46.6%）、磋商机等办公机器（从56.8%下滑到33.6%）等好意思对华高依赖度商品，依赖度在本年已大幅下滑。因此，12月出口中手机（-15.3pct至-15.8%）、自动数据惩处开荒（-6.7pct至9.5%）出口增速也发达偏弱。而“抢出口”咫尺更多围聚在好意思国对华供应链难以脱钩的坐褥贵府措施，这亦然颓唐于基于依赖度口头的“抢出口”。具体来看，通用机械（+15.0pct至29.0%）、汽车零部件（+10.0pct至15.6%）等商品的出口增速较上月均彰着上行。从供应链视角看，加工买卖进口的回升通常体现了对好意思“抢出口”的逻辑，12月机电产品进口增速回升8.4pct至6.7%。

　　“抢出口”的第二条干线体当今对新兴国度的协同供给出口上，这与我国加快境外供应链重组以辞谢潜在关税联系。2018-2019年好意思国加征关税技艺，我国也出现境外供应链重组口头，对发达国度出口回落，但对新兴国度出口彰着走强景观。12月，我国对新兴国度和地区的出口增速也好于对发达国度。其中，对非洲（+14.4pct至24.9%）、对韩国（+6.9pct至4.1%）、对拉好意思（+6.3pct至17.1%）、对东盟（+4.4pct至19.1%）出口增速均进一步改善。分商品看，中间品和成本品出口发达较好。其中，通用机械（+15.0pct至29.0%）、钢材（+9.2pct至11.8%）等较上月均权贵回升。这或响应出新式“抢出口”口头，即通过提前重组境外供应链，将坐褥贵府出口至东盟等新兴国度，再加工成品后销往好意思国，以遮盖关税风险。2024年下半年以来东友邦家已在加快从中国进口中间品、成本品，如东盟对我国矿物与金属成品的依赖度从15.5%上涨至24.5%、对我国橡胶塑料的依赖度从31.2%上涨至38.1%。

　　追念：猜度2025年，咱们守护出口增速全年0.8%的预测不变，节律上猜度仍呈现“N”型走势。从关税视角来看，一季度出口可能仍受“抢出口”效应守旧，出口增速有望守护高位；二、三季度奉陪好意思国关税可能加征的预期，出口或将出现下行风险。但凭据历史教导，好意思国加征关税之后的半年傍边会出台豁免清单。因此，若好意思国二季度加征关税，那么在四季度有望出台豁免清单，这或将重新提振我国四季度出口。

　　从我国境外供应链重组口头来看，关税计谋可能促使群众制造业国度供应链更考究勾通，加快我国境外供应链重组程度，从而进一步守旧我国中间品与成本品的出口，同期我国对新兴国度的出口增速可能会进一步上涨。因此，本年出口固然增速有下行风险，但猜度不会落到负增长。遥远来看，存量上，新兴国度在工业化程度中对我国供应链的依赖将抓续，为出口提供知晓支抓。增量上，新兴国度城镇化仍处于初期阶段，翌日新兴国度工业化提速也将带动城镇化提速，相应产生增量内需，对我国出口酿成增量拉动。

　　2、通例追踪：出进口均转强，但结构分化

　　破费品方面，破费电子出口增速陆续下行，而纺织服装箱包及地产链商品出口增速则有所回升。凭据海关公布的12月重心商品数据，破费电子出口增速陆续下行（-7.1pct至1.1%），结构上为手机（-15.3pct至-15.8%）、自动数据惩处开荒（-6.7pct至9.5%）、集成电路（-5.7pct至5.3%）、液晶平板闪现模组（-4.4pct至6.3%）所拖累。相较而言，本月纺织服装箱包出口增速回升（+2.7pct至6.0%），其中纺织纱线（+7.9pct至17.2%）、服装（+2.4pct至6.2%）、鞋靴（+1.4pct至-0.7%）。此外，地产链出口比方产品（+5.8pct至3.1%）、家电（+4.0pct至14.1%）、塑料成品（+0.8pct至4.2%）均较上月反弹。

　　成本品、中间品出口增速举座彰着回升。具体来看，汽车（+19.8pct至12.1%）、通用机械（+15.0pct至29.0%）、汽车零部件（+10.0pct至15.6%）、船舶（+4.5pct至10.5%）均权贵上行。中间品方面，稀土（+22.9pct至-11.9%）、钢材（+9.2pct至11.8%）、肥料（+5.6pct至-1.1%）有所反弹、而未锻轧铝及铝材（-32.9pct至7.2%）则较上月彰着回落。

　　发达国度方面，对好意思国和大部分非好意思发达国度的出口增速均有所回升，但回升幅度小于对新兴国度和地区的出口增速。在发达国度中，对好意思国（+8.0pct至15.7%）出口增速大幅回升；对欧盟（+1.9pct至8.9%）、英国（+3.8pct至3.2%）亦有回升，但对日本（-10.2pct至-4.1%）出口增速则权贵回落。另外，对新兴国度和地区出口增速也大幅回升，其中对非洲（+14.4pct至24.9%）、对俄罗斯（+8.4pct至5.7%）、对韩国（+6.9pct至4.1%）、对拉好意思（+6.3pct至17.1%）、对东盟（+4.4pct至19.1%）。

　　12月进口增速有所回升，主要受到以加工买卖为主的机电产品增速反弹，以及响应内需的巨额商品进口增长的双重鼓励。12月进口（好意思元计价）同比回升4.9pct至1.0 %。具体来看，机电产品进口增速较上月大幅反弹（+8.4pct至6.7%），主要受集成电路（+5.9pct至9.6%）、自动数据惩处开荒（+11.5pct至56.8%）所鼓励，汽车及零配件（-10.1pct至-29.2%）则有所回落。巨额工业品进口有所分化。进口数目方面，铜（+10.0pct至1.6%）、铁矿石（+12.4pct至11.5%）有所回升，而原油（-15.4pct至-1.1%）则大幅回落，响应国内投资需求有所好转。

　　风险请示

　　发达国度经济压力超预期，外洋央行货币计谋颐养，外部制裁变化。

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实质节选自申万宏源宏不雅盘问报告：

《“抢出口”的两条干线——外贸数据点评（24.12）》

证券分析师：

赵伟   申万宏源证券首席经济学家

屠强   资深高档宏不雅分析师

联系东说念主：

屠强、浦聚颖

发布日历：2025.1.14

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