耗时半年，光伏史上最大的并购案草草收场。

2月14日晚间，通威股份公告称，公司决定已矣向润阳股份意向性增资，原因是“仍有部分商务条件未能达成一致”。

2024年8月14日，通威股份拟通过上述来往获取IPO失利的润阳股份不低于51%的股权，来往总价瞻望不进步50亿元。彼时，商场关于这一巨头并购案休戚各半。

如今时移事迁，通威股份自己亏蚀扩大，资金压力蓦然飞腾；润阳股份则时常被曝国外工场停产，同期专利诉讼缠身。在业内东说念主士看来，已矣整合亦然两边的无奈之举。

“吃不下”的通威

起先，这一并购筹算不错称看成两大电板片巨头的强强和洽，亦然通威股份正经其龙头地位的重磅之举。

但在握续的行业颤动下，通威股份依然无法再“吃下”更多同类产能，尤其是迭代赶紧的电板片产能。

据润阳股份招股书，公司中枢产物为太阳能电板片。其中，25GW PERC电板产能占其销售总额的95%以上，14GW TOPCon电板坐褥线拟于2023年上半年建成，5GW HJT电板产能拟募资投建。

昭彰，在经验了N型时刻迭代后，润阳股份的产能已不再具备上风，以至需要进行大王人技改来稳妥商场需求。

交银国际在2025年齿首的研报中指出，由于性价比上风昭彰，TOPCon电板2023年出货量商场占比高达 23%（在N型中占比高达87%），为N型电板的竣工主流，而HJT占比仅 2.6%，xBC占比仅有 0.9%。但xBC的散播式商场份额后续将快速普及。

与此同期，通威股份也靠近着宽绰的亏蚀压力。

2024年，在光伏产业链各步伐商场价钱大幅下落，以至握续低于行业现款成本冲击下，重叠全年永恒钞票减值报废约10亿元影响，通威股份瞻望归母净利润亏蚀70亿元至75亿元。至此，通威股份连亏五个季度，归母净利润累计亏蚀约百亿元。

财务方面，闭幕2024年9月末，通威股份账面货币资金为164.65亿元，应收单子及应收账款67.43亿元，短期借款18.76亿元，应酬单子及应酬账款450.03亿元，钞票欠债率为69.04%，创下近十年来新高。

另有商场音讯称，通威股份试图以更低的价钱完成对润阳股份的控股，但最终并未成行。

隆众资讯光伏产业链分析师方文正向《国际金融报》记者示意，现时光伏行业正处于周期底部，供给侧的出清规则了产出。若是此时链接扩大企业限度，可能会带来较大的欠债和现款流压力。

上述已矣公密告布同日，通威股份还线路了控股鼓吹质押公司股份的音讯。公告长远，公司控股鼓吹通威集团有限公司（以下简称“通威集团”）本次质押股数臆想6700万股，质押融资资金用途为保管自己坐褥经营需要。以2月14日收盘价筹谋，通威集团本次质押对应约14.38亿元。

闭幕现在，通威集团累计质押4.49亿股公司股份，臆想占公司总股本的9.98%，占其所握公司股份总和的22.06%。

尽管如斯，通威股份仍费力为这场来往留住一定余步。

据悉，润阳股份现在已通过内蒙古润阳悦达新动力科技有限公司和宁夏润阳硅材料科技有限公司（下称“名目公司”）形成多晶硅产能超13万吨。

通威股份示意，为促进产业资源高效利用，两边拟研讨名目公司多晶硅业务的经营配合：由通威股份提供专科时刻及贬责维持等容貌，协助名目公司进行经营贬责普及，优假名目公司多晶硅业务产业竞争力。

通威股份还进一步说起，如过去配合经营开展告成，两边也可链接研讨其他深度配合。

“吞不了”的润阳

看成被收购方向，润阳股份曾是光伏行业内的明星独角兽企业，但奉陪IPO失利和行业遇冷，公司资金链一度出现裂痕，在高欠债下被动停薪裁人。

自并购音讯公布以来，润阳股份更是负面缠身，商场对这场并购案能否链接也存有质疑。

起先是多个国外产能被曝停产。2024年11月上旬，多家媒体报说念称，润阳股份位于泰国的部分产能已停产。据了解，其泰国业务增长迅速，2022年泰国地区营收为2.08亿元。

随后，通威股份紧迫公告称，收购润阳股份的有关使命尚在进行中，来往各方仍在握续就来往有关事项进行商讨，不摒除原来往有有计划可能存在交流或已矣的风险；商讨经由中，来往各方也同步在积极研讨其他整合有有计划，如有细目发扬或变化，公司将实时线路。

紧接着，又有商场音讯称，润阳股份的越南拉晶切片工场也在旧年年末参预停产现象。而2022年，润阳股份在越南商场达成营收13.43亿元，为其境外地区收入之首。

然则，润阳股份最“诱东说念主”的价值恰是其国外产能。通威股份在起先公告中曾说起，经过多年发展，润阳股份在好意思国、泰国、越南等部分国外商场也成立了豪阔竞争力的产能布局，大致安静国外商场溯源要求。

其次是专利诉讼缠身。2024年以来，润阳股份与天合光能的在好意思专利纠纷热烈。好意思国商场是润阳股份的上风商场，亦然其国外产能的主要消化地之一。

2024年5月与9月，天合光能两度在好意思国向润阳股份及有关方拿告状讼，控诉其两项TOPCon时刻专利侵权。天合光能要求阐发被告侵略其专利权，并抵偿公司因侵权行径形成的损失，永恒禁令和阻抑进一步侵权行径，支付原告讼师费和其他有关诉讼用度等。

同庚10月初，润阳股份方面也拿起多方复审肯求（IPR），要求根除天合光能TOPCon时刻的两项专利。据悉，IPR是好意思国专利无效模范中最为广泛欺诈的模范之一，允许第三方在专利授予后挑战专利的灵验性。

记者注目到，天合光能与润阳股份曾有过多年配合，两家公司的中枢时刻东说念主员也存在关联。

在通威股份2024年12月的投资者干系行径记载表中，仍有投资者发问，润阳收购是否与运行时比较发生了首要变化？通威股份仅回话称，如有细目发扬或变化，公司将实时线路。

在业内看来，关于通威股份来说，润阳股份已不再是估值一度达到400亿元的电板片黑马，更像是一个“吞不下”的吃力和洽体。

方文正雷同示意，现时光伏国外市阵势临需乞降战术环境的双重不细目性，国外产能的远景也存在不细目性。

国资链接护航？

在这场光伏史上最大并购案告终后，国资似乎成为了兜底者。

凭证此前增资意向契约，江苏悦达集团有限公司（下称“悦达集团”）将先对润阳股份进行现款增资10亿元，以安静润阳股份坐褥经营需要。在悦达集团增资完成后，通威股份再以现款收购江苏悦达集团前述增资10亿元获取的润阳股份股权。

企查查长远，悦达集团由盐城市东说念主民政府内容规则，该公司已于旧年9月对润阳股份增资10亿元，并成为润阳股份内容控股鼓吹。

2024年9月末，润阳股份的注册成本已由3.6亿元增多至4.5亿元，公司董事长也由首创东说念主陶龙忠变更为张乃文，同期新增两位董事。而张乃文是悦达集团董事长，两位新进董事雷同具备悦达集团布景。

值得注目的是，陶龙忠已向悦达集团方面质押了所握大部分润阳股份股权。

2024年8月至10月，陶龙忠臆想出质了约1.43亿股润阳股份股权给悦达集团和上海悦达新实业集团有限公司，后者隶属于悦达集团。闭幕现在，陶龙忠股权出质占比约98.83%。

有业内东说念主士分析称，这是陶龙忠在向盐城国资提供担保。而在并购案已矣的布景下，盐城国资是否会链接为润阳股份“护航”，尚不得知。

记者 程梓欣